上上策正信期货：存量产能压制明显，乙二醇反弹高度有限

上上策

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　　作者：正信期货赵婷

　　乙二醇市场整体仍处于去库存阶段，但价格中枢却持续运行在年内低位，这一“去库不涨价”的现象原因是什么？本文将深入剖析乙二醇市场背后的结构性矛盾，探寻价格持续低位运行的根本原因。

　　1、利润修复驱动下，乙二醇国内产能利用率有提升预期

　　2025年是乙二醇投产小年，5月份四川正达凯60万吨装置投产、下半年主要关注裕龙石化80万吨、宁夏鲲鹏20万吨两套装置投产进度。目前国内乙二醇产能基数2891.9万吨，其中一体化制乙二醇产能基数1781.9万吨，煤制乙二醇产能基数1110万吨。

　　2025年上半年总产量974万吨，同比增长7.2%，产量增量主要来自存量装置提负。上半年乙二醇平均开工率69.9%，较去年同期提高5%，上半年检修相对集中，其中二季度检修较多，主要是4-6月油煤装置检修相对集中。进入七月份后，国产乙二醇检修季基本完成，8月份检修计划明显减少，国内存量产能利用率在利润修复预期下仍有向上空间。截止7月17日国内乙二醇总产能利用率58.49%，其中一体化装置产能利用率57.09%上上策，煤制乙二醇产能利用率60.73%。

　　2、进口增量预期下，乙二港口库存或将低位抬升

　　2025年上半年中国乙二醇进口超预期，1-5月乙二醇进口量323万吨，较去年同期增加25%。其中，中东地区存量乙二醇装置开工率提升，沙特地区乙二醇进口增量明显，1-5月乙二醇进口来源国来源于沙特达165.9万吨，较去年同期增加34.6%。中东凭借低廉的油气资源和一体化装置，在低油价环境下仍保持较强成本竞争力。装置方面来看，也存开工率提升的预期，马来西亚75万吨已重启，伊朗装置基本恢复，沙特因为电力故障停车装置也在恢复中。

　　目前乙二醇港口总库存处于近4年的最低水平，5月以来库存持续下降。库存持续下降主要是因为聚酯的高开工，对乙二醇需求较高以及关税影响下美国进口乙二醇下滑明显。进口波动在经历一段时间的贸易流再平衡之后将恢复常态，短期叠加运费上涨，进口量仍偏少，但中期海外产量明显提升下，进口量预计仍将维持较高水平，港口库存或将低位抬升。截至7月17日，华东主港地区MEG港口库存总量49.4万吨，较7月14日增加1.63万吨；较7月10日增加1.34万吨。本周主港到货一般且发货降温，整体库存有所回升。

　　3、终端需求无利好提振，聚酯负反馈下减产预期较强

　　隆众资讯数据，截至7月17日江浙地区化纤织造综合开工率为55.83%，较上期数据下降0.37%。终端织造订单天数平均水平为7.27天，较上周减少0.39天。织造市场淡季气氛深入，下游服装面料企业采购数量下降，虽有刚需秋季打样订单下达，但主要流向大中型织造企业，且高温天气影响下，部分小厂限产、关停状态没有改变，织造行业开工维持低位。

　　织造行业开工继续下降，内贸外需新单乏力，新单缩量明显，且随着高温天气影响下，多数厂商走货放缓，坯布库存累积攀升。对聚酯需求减少明显，工厂库存持续累积，传统淡季下聚酯端无向好预期，产品库存将持续累积。国内聚酯行业多套装置有减产或检修计划，分别涉及涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯瓶片等产品，需求端难以对乙二醇形成明显拉动。

　　4、总结

　　乙二醇当前供需维持去库格局，行业通过维持低开工率来实现脆弱的供需匹配，当前产能利用率偏低，意味着潜在供应压力依然存在，这也成为制约乙二醇价格上涨的重要因素。

　　从当前供需格局来看，国产乙二醇的检修季已基本结束，8月检修计划明显减少，海外装置开工也有回升预期，导致国内产量与进口量双双增长。而终端织造行业新单下达情况一般，聚酯企业库存持续累积，整体需求端表现疲软。供应增加需求减弱，预示着8-9月市场或将面临较大的平衡压力。在此背景下，乙二醇价格上行空间受到明显压制。